互联网行业年度复盘:一半天堂一半地狱2022-01-14 08:25

  2021年收官了,不知道大家去年表现如何,如果用一个词定义2021,那一定就是分化,指数没怎么涨,但行业之前却出现了大分化,而在一个行业中,板块和板块,也出现了分化,结果“有的人关灯吃面,有的人锦衣玉食”。

  那么回顾2021,有什么值得借鉴的?展望2022,又有什么值得注意的?格隆汇研究,特别推出了【行业复盘系列】,逐一复盘与展望各个行业,温故知新。

  2021年是中国互联网传媒重要分水岭的一年,以2021年农历过年为分界点,可以鲜明的将前一半划为天堂,后一半划为地狱。在此之前,整个互联网行业,包括中概以及港股都经历了一波波澜壮阔的大牛市,随后互联网经历了反垄断、K12双减等重大事件以及多如牛毛的各子赛道行业的小政策,股价一落千丈,恒生科技与中概互联指数都超过腰斩。

  归结起来可以用一句话概括——互联网流量见顶,加速进入内卷时代。从我国互联网普及率来看,在城镇地区2021H1已经接近80%,在作为互联网主战场的一二线%,这个渗透率已经超过互联网估值的天花板,受红利消退的影响,互联网行业估值整体下移在所难免。

  第二个实实在在影响基本面的要素是利润的消退,这方面虽然也受外部的影响造成。但究其结果,在过去的一年中,互联网两大龙头中,腾讯出现近十年来首次季度净利润同比下滑;阿里则创下-39%的超预期巨额亏损。一些中小互联网企业的作为收割这些公司长尾或者作为配套的存在,其经营利润下滑更为明显。

  第三点事关公司经营,即很多公司还没有从过去狂欢烧钱的情绪中及时调整公司经营战略,出现了很多堪称匪夷所思的经营行为;比较代表的首先是爱奇艺,在利润以及付费人数同时下滑时,选择了大会员提价。包括B站,目前也仍旧是全面出击,到处烧钱,没有明确的主打方向,游戏战略收效甚微。这些行径则更加引起市场的担忧。

  首先是反垄断的重锤不断锤下,从2020年开始国家开始着手反垄断,到了2021年,对于大厂的不断重罚,从处罚数量上,2020年的反垄断处罚案例接近2019年的10倍。

  而在手法上,甚至出现了腾讯卖京东股票分红,以放弃持股,响应国家号召的情况,这在互联网历史上是头一遭。叠加传出阿蚂蚁在改组后再次上市以及阿里放弃微博的传闻,可以预见,2022年,国家对于互联网巨头恐由单纯的处罚改为混改、拆分等多手段并用,对于一家互联网公司的估值要提防在一夜之间按百分比消失。

  数据来源:国家市场监督管理总局官网,市场监管总局《中国反垄断执法年度报告 (2020 年)》《 反垄断法修订草案(公开征求意见稿)》

  除了国内的因素,还有国外的因素也不可忽略,鉴于最近有关美国上市中国公司的争议(中概股监管:《外国公司问责法》,“HFCAA”),预计好诸多中概互联公司很有可能在香港进行二次上市。对于其他受到政策打击且缺乏足够重组资金的规模较小的同业来说,则可能会完全从美国市场退市。受此影响,中概股出现了预期退市的一轮超级大跌。

  以上代表了2021年港股互联网和中概互联网的基调,相比起来,A股的传媒股就显得不温不火,前期略受外部影响。主要受双减政策以及游戏版号暂停影响出现了下跌,但是近年底后,由元宇宙带起的浪潮使得传媒成为A股最牛板块之一,预计这个浪潮有望继续保持,因为经历了2017年倒数第一,2018年倒数第二,2020年倒数第三的超级大熊市后,大量传媒公司估值都在地板上,需要一个提振纠错的理由,而现在这个理由出现了,叫做元宇宙。2022年有望成为元宇宙+的一年。

  第一个板块是游戏,从2021年7月22日以来,游戏版号发放就处于暂停阶段,预计目前针对饭圈和影视行业的“清朗行动” 已经开展半年以上,取得阶段性成果。在游戏行业,版署下发的《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》已经是针对未成年人较严的政策管控,目前未成年人充值占比仍普遍较低,对实际业绩影响较小,未来随着新一轮版号的下发,传媒政策面有望出现边际放松。

  第二个板块是主要互联网巨头的价值回补,分析2020年以来我国对平台经济领域反垄断工作给予高度重视,陆续推出一系列法律法规及整治措施,另一方面,受新业务投资布局、业务规范调整等影响,主要互联网公司业绩一致预期亦有所下调,导致2021年以来主要互联网公司走势疲软。但目前无论是港股还是中概,互联网巨头公司目前普遍处于超跌低估的状态,但是这种状态在2021年经历了一整年下跌后,在2022年有望得以缓解,市场也会有所纠偏,但是具体时间节点难以把握,不宜过早抄底。

  第三是传媒板块,具体包括数字媒体、数字货币等,作为2017年以来最熊板块,传媒行业其实一直都在稳步增长的,2021年前三季度传媒板块共实现营收4090亿元,同比增长14.22%,归母净利润 372亿元,同比增长30.51%。但从季度业绩来看,由于2020年Q1、Q2国内经济受疫情影响,院线、影视等子板块同期处于亏损状态,传媒板块业绩基数相对较低,业绩改善明显,21Q3以来随着政策监管趋严,以及实体经济整体增速放缓,传媒板块营收同比增长5%,归母净利润同比下滑9.2%,环比增速显著放缓。2022年有望叠加元宇宙拔估值,以及防疫政策宽松拔业绩,实现戴维斯双击。

  21Q3,A股传媒板块基金持仓占比1.11%,持仓相较Q2环比下降0.29个百分点,自20Q4以来,传媒板块已经连续四个季度处于低配状态。个股持仓来看,受宏观经济放缓以及教培行业监管影响,梯媒龙头分众传媒21Q1 以来基金持仓比例持续走低,视频龙头芒果超媒近期持仓基本保持稳定,游戏板块公司基金持仓随产品及业绩周期波动较大,吉比特、三七互娱在20Q4和21Q1分别 迎来估值底部区间,此后持仓稳步回升。受政策监管影响,港股互联网公司21Q3受内地机构减持较多,龙头腾讯控股基金减持比例为47%。

  2022传媒整体战略方向有两条,第一条叫做元宇宙,具体板块包括数字货币,NFT确权、游戏,AR/VR等六大方向,元宇宙作为平行于现实世界的全真数字虚拟空间,能够打破现有移动互联网存在的场景掣制,始于泛娱乐而后向社交、消费、教育等拓展,乃至延展到精密机械等工业产业领域。其线上线下融合、突破物理时空局限性的交互方式,能够进一步扩大用户规模基数。其虚实相生、极致沉浸的用户体验,助力突破现有移动互联网使用时长天花板。同时,高用户粘性与强时间侵占下,元宇宙时代单用户价值有望不断攀升。此外,相较当前消费者驱动下的DAU/MAU估值体系,元宇宙以内容创作者为核心驱动力的模式有望重塑互联网估值体系。一言以蔽之,元宇宙将从用户规模、使用时长、ARPU值和应用场景等各方面延长现有移动互联网的量级,带来更大的空间。

  第二条是出海,受国内政策监管收紧以及内卷明显加剧,出海成为必争之地。2021年上半年中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入达84.68亿美元,同比增长11.58%,增速高于国内市场,海外收入/国内收入比重达42.1%,并预计2021年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入有望突破170亿美元。从长期来看,我们认为海外市场收入对于中国游戏企业的贡献力度将持续提升,更多游戏企业也具备进一步提升海外收入占比的长期计划。

  综上所述,对于大厂而言,2022年是价值回补的一年,但是压力依旧很大,不要期望能够重返往日的巅峰,或许辉煌永远回不去了。更多的阿尔法来自于中小公司,而这些小公司,引爆点有很多,如业绩摘帽、元宇宙、回港成功,他们更能带来超额收益。

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